不同行业的投资思路

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新兴产业

新兴产业往往技术迭代迅速,不确定性较高,竞争激烈,对社会发展有利,却很难预测企业未来的自由现金流,难以评估投资价值。

银行业

银行本身并不是一个好行业。贷款的企业都是有问题才去贷款的,好企业是不缺资金的。

差异化是好商业模式的前提

网络游戏其实也是一个有相当差异化的产品,虽然不玩的人看起来都差不多,但对在游戏里面的中坚玩家而言,社区和感觉的差异实际上是巨大的,不那么容易换。 能够持续有用户喜欢的差异化产品的公司往往就有了很好的生意模式。

产品差异化程度越低,行业内的企业 越难赚到钱。 航空公司是极致,就是因为产品差异化小。 还有一个极致的例子就 是现在很多做太阳能硅片的,下场会比航空公司还惨。

没有差异化产品的商业模式基本不是好的商业模式,所以投资要尽量避开产品很难长期做出差异化的公司,比如航空公司,比如太阳能组件公司。

成长股

任何一只成长股,以未来一年预期每股收益估算,股价市盈率超过40倍,就表明已经过于高估,此时买入十分危险。 根据经验法则,判断股价是否高估的一个标准是,市盈率不应超过收益增长率。 即使是增长最快的企业也很少能够达到25%的收益增长率,40%更是极为罕见。 如此之高的收益增长率很难长久保持,公司增长速度过快,往往会自我毁灭。

理论要联系实际,不要拿大师不知道在什么情景下说的话,生搬硬套。 系统的学习是一方面,理论联系实际是一方面,格雷厄姆的那套理论是建立在两个基础之上的,一个是大萧条时期,一个是通过购买股票入主董事会,分拆企业的基础上。 在中国你能通过购买股票,分拆国有企业吗? 彼得林奇当年说不要买市盈率40以上的股票,在当时是没问题的,但当时的商业模式能出现拼多多这种吗? 因为大金融和互联网的发展趋势,商业发展的过程加速了,十年的发展,现在一年两年就能做到,这就体现在股票市场上。

判断一只大盘成长股的股价过高、过低还是合理,最简便的方法就是看看上市公司的收益线与股价线并列的走势图。 当股价线平行或者低于收益线时,可以买入股票,但如果股价线高过收益线,就进入危险区了,你就不要买入了。

许多人宁可以30倍市盈(甚至100PE)率买消费股,也不愿意以8倍市盈率买银行股。 其实,中国消费的增长离不开银行的增长,消费的增速不可能比银行快3倍,但是估值却贵3倍。 各类价值陷阱的共性是利润的不可持续性,各类成长陷阱的共性是成长的不可持续性。 成长是个好东西,好东西人人想要,想要的人太多了,就把价格抬高了, 而人性又总把未来想象得太美,预期太高,再好的东西被过度拔高后也容易失望,失望之后就变成陷阱了。

投资,宁要有门槛的低增长,不要没门槛的高增长,因为前者可持续,而后者难维系。

中国经济增长已经从高速变成中低速,企业的利润增速会相应下降,加上国内外股市逐步打通,关起国门瞎炒股的博傻年代一去不复返,唯有价值投资,生存概率大一些。 所以,我选择保守的价值投资法,不是白马不出手,不见兔子不撒鹰,不见分红不配置。

两个优秀的赛道:消费和医药

一个非常明显的特点,不管是国内还是海外,消费和医药往往都是被超配的。 这也比较容易被大家接受理解,“民以食为天”、“生死为大”,消费和医药对应的都是刚性需求。

此外,消费行业由于看重品牌、渠道和营销,因此品牌力是最重要的价值, 再加上技术变化不大,因此非常容易诞生百年老店, 这种稳健的能够持续给股东带来回报的股票,自然成为海内外主动管理的基金经理的偏好,典型代表有国内的茅台,美股的可口可乐等等。

移动互联网让人们的时间碎片化,打造一个新的消费品牌更加困难。

医药行业除了刚需之外,另外一个特点就是容易形成极深的护城河。 护城河主要来自药品/医疗器械的专利保护,以及研发的天量资金的投入带来的资金壁垒,再加上全球主要经济体都面临老龄化问题,这是一个全球的成长性行业。

不同的证券交易所上市的公司,强弱分布并不均匀,因此不同的行业在不同交易所,受到的青睐程度不一致。

根据上文的结论,在海外,工业(Industrials)和科技(Tech)是被超配的,而在国内,这两个大类对应的行业往往是被低配或者标配的。

以工业板块为例,中国制造仍然是大而不强,出色的工业公司仍然不多,以及整体市值规模也不大。 而在海外就有非常多大家耳熟能详的工业巨头,比如西门子、发那科、ABB、GE、施耐德、波音、大众等等一大批公司。

但随着国内工业企业的壮大,仍然有一批企业可以成长起来,比如汇川技术、大族激光、宁德时代等等。

再看科技板块,海外优秀的科技类公司仍然很多,比如苹果、谷歌、亚马逊、微软等等。国内上市的科技类公司相形见绌; 另外一个原因,是国内很多科技公司巨头由于不符合国内上市规定,选择在海外上市,比如阿里巴巴、腾讯、小米等。

当然,主动管理人显然会重视企业的盈利情况,这是基本面分析的核心。27个行业(申万一级分类),近10年的净资产收益率情况, 可以看到,超配行业的确在为股东的价值创造上更胜一筹,低配行业的ROE不仅相对低一些,而且波动性也要大一些。

对于股票研究而言,把更多的精力放在“高富帅”或者未来的“高富帅”行业显然可以达到事半功倍的效果, 而对于长期被低配的行业,可能只把主要精力放在这些行业的代表性少数个股即可。

吃药是比吃饭还大的事情

2019-01:大概率我们会在2023年前后进入深度老龄化社会,在2033年进入超级老龄化社会。 到时候10个人里面有3个老人,这是全球其他国家从未出现过的状态,我们的人均预期寿命每十年增加三岁,明年女性的人均预期寿命就达到80岁以上了,男性77岁以上,再往后十年全部在80岁以上,65岁以上老年人患病率是平均值的2倍以上,有病就得吃药。 日本人十年前的研究数据已经很清楚了,这还是日本很早就管制了药价,中国2018年5月31号成立的医保局,成立仅仅半年就在医药行业掀起血雨腥风,带来近20年来最大幅度的下跌。 无论出于什么样原因,在结果上有一点是确定的,老年人吃药是比吃饭还大的事情,这是绝对的刚需。

五年十年真的是弹指一挥间,想想看,上一轮牛市已经是5年前的事情了,在我的记忆中就和昨天发生的一样, 再过5年我们就到了深度老龄化社会,对医疗养老的需求是最具确定性的,这是社会发展最大的确定性趋势。

最近小半年对医药股的杀跌,人们说医药股预期不行了,这是只能看三米远的视力,而我所看到的机会是三百米元甚至三千米远。 时至今日,随着市场整体重心的不断下移,叠加医药股最近接连不断的利空,医药板块的估值已经出于8年来的新低,股息率创了历史新高,定性后再定量,可以说不少优质标的已经重新处于下一轮上涨的准备期了。

美国从1912年开始提出建立全民医保体系的构想到2010年奥巴马医保改革方案被国会通过, 近百年间美国先后进行了6次医保改革,每一次带来的都是医药股的崩溃,但从没有妨碍一次又一次的创新高。 选择正确的方向努力奔跑,剩下的都交给时间。 正确的方向来自对社会变迁中最确定大趋势的理解和把握。 当一个大趋势确定要来,是不会以任何人的意志为转移的!

人口老龄化的医疗刚需

投资者一方面要做企业分析师,一方面还要做社会分析师。 企业想做大做强,一方面是自身的努力,还有一方面是社会的需求。伟大的企业从来都是时代发展的产物。 改革开放四十年,中国快速发展,又人口众多,最好的投资标的自然是大消费,但经济放缓,老龄化社会,人口断崖,消费类还是好的投资标的吗? 我觉得唯一可以投的就是医药行业。这是未来唯一的增量行业。

选择远比努力重要的多,如果能把握住时代赋予的红利,看清社会发展的必然趋势,必将会换来指数级的回报

医疗不用太在意估值,因为行业空间太大了,老龄化的刚性需求,个股和行业的增量。 短期回调难免,作为长期投资的话就不用担心这个问题。

第一是人口结构变化。特指老龄化,大家都知道老龄化会越来越严重,但很多人没有仔细算过帐,为什么? 因为从1962年到1975年之间,中国人口出生率每年平均在2500到2700万人。 61年自然灾害,人口出生950万,62年出生反弹到2500万,之后连续12年平均每年2500万人,一口气增加3亿人! 直到1975年计划生育。去年人口出生才1500万人。 这3亿人目前年龄,就是45、46岁到58岁左右,在十年后是55到68岁,很显然他们都是老龄化的主力。 加上原来有的2.5亿老人,去除可能故去的5000万到1亿人,保守估算10年后,中国老龄人口有4.5亿-5亿!

第二是需求刚性。这批人目前都事业有成,有房子有车。在未来的十年中,由于很多种疾病跟年龄都是必然挂钩的,比如说心血管、肿瘤等等大型疾病,必然带来一个非常迫切的医疗卫生需求。 随着中国的老龄化趋势加剧,医疗健康行业显然会出现强者恒强的局面。

人口老龄化和人均寿命提高会带来医疗卫生的刚性需求提高,生活水平提高则带来更多的弹性需求,而需求是行业发展的根本驱动力。

连锁零售行业投资

对于连锁零售业或连锁餐饮业来说,迅速扩张是推动收益增长和股价增长的最主要动力。 只要单店营业收入持续增长(年报及季报都会披露这一数据),企业没有过度举债, 并且正在按照公司年报向股东所描述的发展规划进行扩张,那么长期抱牢这只股票肯定就会大赚了。

零售商并不见得都能取得成功,但至少每个消费者都很容易在购物的同时观察他们的发展进程,这是零售股另一个吸引人的优点。 你可以耐心观察一家零售连锁店,看他们首先在某一个地区获得成功后,然后开始向全国扩张, 并且用事实证明在其他地区同样能够复制原来的成功,这时再决定投资也不迟。

能不断地将成功的餐厅和失败的餐厅区别开来的是管理能力的胜任、资本的充足以及扩张的系统方法。 缓慢而稳健的发展节奏可能不能使公司成为世界顶尖的公司,但却能使它在这种竞争中获得胜利。

如果一家公司打算在一年之内建立起超过100家分支机构或连锁店,那么它就很可能遇到问题。 因为在急于获取知名度的扩张过程中,它可能会选择了错误的地点或不适当的管理者, 也可能会为经营地点的房价或租金支付了过高的价格,还可能没有为员工提供适当的培训。

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