资产管理的工作框架

1. 好行业（商业模式）

• 中观研究，工作目标是建立股票池。

2. 好公司（管理文化）

• 微观研究，工作目标是建立股票池。

3. 好价格（买入时机的把握）

• 均衡配置（跨品类／跨市场）做底仓，避免买入时点单一
• 产生的波动风险。
• 全面低估加大权益类仓位（很难）。
• “黑天鹅”事件加大个股仓位。
• 基本面转变（业务爆发），市场反应滞后期买入，加大个股仓位。
• 估值：PE超过60的，不要买入？
• 安全边际，上涨100%的概率

仓位

• 数量：4-8只，不太多。太多，能力圈被稀释。单只股票翻车的概率，防止黑天鹅。
• 单只股票不要操过1/3 (35%) 仓位，超过也是贪婪？类似赌博一把梭哈么。
• 仓位大小跟能力圈（确定性）相关。
• 仓位影响心态，导致盯盘，导致频繁交易，选对股票做错决定。

分仓买入

• 建仓：买入底仓后，每下跌20%-30%加一仓，拉开间隔，不要着急，没有下跌到位就不加。
• 越跌越买，价位拉开；40% -> 30% -> 30%
• tips: 上涨100%卖出一半，剩下的都是收益 - 心态好 能拿住

4. 持有

• 享受企业升值。
• 红利再投资。

5. 卖出

• 确认对行业、公司判断错误卖出。一次清空。
• 个股超出仓位上限卖出（不一定对）。
• 股市被全面高估时，降低权益类仓位（很难）。

方丈：三句话总结投资精

找到好公司（靠长期积累的眼光）；碰到合适的买入时机（靠运气和耐心）；持有（靠对公司的理解和对市场波动的理解）。

展开解释一下：

1. 买股票就是买公司，投资者能够做的主要工作是寻找优质的公司，优质的公司可能拥有好的行业处境、好的商业模式、优秀的治理结构和企业文化。鉴于每个人的能力不同，每个投资者能够有认知的优质公司数量是非常少的，一辈子能有十家八家就算非常多了。

2. 优质的公司能够以合适的价格甚至优惠的价格买入当然是最理想的，但这并不容易，所以只能靠运气和耐心，比如，整个市场出现低估，或者个股出现“黑天鹅”事件。投资者可以祈求自己有好运气能获得这样的机会，但也不能妄想自己永远会有这样的机会。完美的买入机会可遇不可求。

3. 长期持有优质公司才能获得足够大的回报，那么如何做到长期持有？需要重视两点：一是对公司的认识，只有相信公司长期的价值，才可能长期持有；二是对市场波动的认识，认识到市场波动无法把握，就不会妄图“高抛低吸”赚市场的钱。股价涨跌无法预测，投资者应该放弃赚市场钱的企图。

4. 如果没有能力寻找优秀的公司，没有耐心等待合适的买入机会，那么是不是就不能投资了？也并不是这样：不择时不择股，你就跑赢了大多数人。

老唐的投资体系

一个优秀的企业，能跑赢社会财富平均增长速度。就好比班上的前三名成绩会高过全班几十人的平均成绩一样明显。 如果能够以合理乃至偏低的价格参股这些优秀企业，长期看，财富增长速度也会同样超过社会平均增长速度。

沪深300指数基金的回报>全部上市公司的平均回报>全国所有企业的平均回报>名义GDP增长率>实际GDP增长率>长短期债券回报>现金及货币基金回报的这个逻辑链，大胆投资沪深300指数基金。在确保能够获取高于GDP增长速度回报的基础上，再去学习投资，通过学习资产配置和挖掘优质企业来进一步提升投资回报率。

别看巴菲特投资很多银行、保险等金融业，你就投资它们，你不懂的投资永远都可能是最糟糕的投资，早晚会犯错。实际上，我们更应该关注巴菲特的是他不熟不做的投资理念，不投什么而不是投资什么。如果关注巴菲特投资对象的话，警惕那些巴菲特告诫大家不能投的行业和企业，可能比看巴菲特投什么更有价值。

投资市场里，盈亏同源，一个人的收益和亏损，是同一套投资体系的结果。 经老唐仔细思考，支撑老唐实盘在极低换手率的状态下，获取三年三倍结果的理念体系，主要由以下九条组成：

1. 股价由企业真实盈利和市盈率两个变量决定，我主要选择“企业真实盈利确定增长+市盈率位于偏低或合理位置”的企业投资。 重心是获取企业盈利增长推动的股价上升，市盈率变动视为算意外之财；

2. 企业盈利真实可靠，其增长“一定”会推动股价上升。 如果真实可靠的盈利增长伴随股价下降，将给投资者带来巨额财富；

投资者真正要关注的，是企业真实盈利的增长，只要它是增长的，股价的波动，只是给你送钱多少的区别。股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升——股价只是一个可有可无的影子，偶然也客串一下“送财童子”。

通过降低成本或者减少在广告、研发以及其他有利方面的支出，公司可以使其收益膨胀数个季度。但是，要想有持续的收益增长，必须依靠高销售额来支撑。

3. 做出企业盈利的增长预测，是困难的，是需要极度谨慎的。 扎根于自己能够深度理解的企业，选择变量尽可能少，可预测性尽可能高的企业；

4. 盈利增长一定会推动股价上升，并不代表会推动下周、下月乃至下个季度的股价上升。 它通常需要较长时间体现，经验上说，三到五年是一个常见的体现周期。 短期股价波动可能受任何因素影响，是市场的随机运动，无法预测。 任何对短期股价波动的预测，都是没有价值的行为； 任何建立在短期股价波动上的交易体系，都是脆弱不可信的；

5. 持股时间长，并不意味着是从事长期投资。 价值投资的本质，不是坚持“长期”投资。 长期或短期只是被动结果，是因为市场认识和体现价值需要时间造成的。 下注市值和价值之间的收敛，才是价值投资的核心本质；

6. 市值低于价值的部分，有两大来源：一类是对现存资产价值的折扣，一类是对未来盈利可能的低估。 侧重前者的，我称之为格老门；侧重后者的，我称之为巴神堂，它们构成价值投资两大核心思想流派。 绝大部分成熟投资者都是两者兼顾的，差别只是权重。 我个人更侧重巴神堂，巴神堂思想能够引导人随着年龄和资本的增长，越来越远离市场，用越来越多的时间去享受生活，最终走向快乐投资的良性循环——格老门可能正好相反；

7. 法币时代，历史数据和逻辑推理都能证明，股权是收益率最高的资产，远高于债券和货币。 因而，除非所有股权目标均显著高估，否则老唐永远是满仓持股状态。 组合设立至今的三年里，每一天都是如此，无论股灾1.0，股灾2.0，还是熔断崩盘；

8. 事实上，我也没有什么空仓半仓之类的仓位概念，一般会预留家庭一年的开支，其他部分通通做股权投资，除非找不到目标了。 即便是手头的现金理财，我内心也将之视为一种确定性100%、市盈率约30倍、未来无增长的股票；

9. 企业价值不是一个精确数值，而是一个模糊区间，一个至少足以容纳百分之二三十波动的模糊区间。 因此，在30%空间内的所谓高抛低吸、波段操作，在我看来，是自欺欺人，不值得关心。 考虑到中国股市有10%日涨跌停限制，所以，日间盯盘，是完全没有价值的生命浪费。

三年的公开数据还不够长，而且老唐的运气似乎一贯不错，所以，三年三倍的成绩里面，究竟有多少是投资体系的功劳，有多少是运气的体现，可能还需要更长时间去观察。 此处只能借机说点个人思考和观察： 以老唐个人在资本市场前后二十多年的傻碰，及无数前辈的摸索和总结，我认为建立在

• ①买股票=买企业的一部分，
• ②不要将希望寄托于二级市场接盘侠
• ③占不到便宜就不交易

三大基础上的体系，是老唐理解能力范围以内，“唯一”稳妥可信的、具备逻辑基础的、可以持续盈利的投资体系。 这条路已经有无数前辈走通过，踏平过。路边留下了无数的方向标、指示牌、陷阱提醒。 如果你的目标是财富增长，老唐强烈建议不要浪费生命探索和碰壁，不要试图重新发明车轮，只需要老老实实地沿着前辈们踩出来的路前行即可。 要创新，要建立新体系，可以留待身家突破10位数以后考虑。

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