[节选]巴菲特2013给股东的信
关于投资的一些思考
投资最明智的时候，就是最像经营企业的时候。 ——本杰明·格雷厄姆，《聪明的投资者》
引用本·格雷厄姆的一句话作为开篇再合适不过了，因为我对投资的许多理解都得益于他。稍后我会更多谈到本·格雷厄姆，也会更快提到普通股。但让我先讲两个我很久以前做过的小额非股票投资。这两笔投资虽然对我的净资产改变不大，但非常具有启发性。
故事从内布拉斯加州开始。1973年至1981年间，中西部农产品价格暴涨，原因是人们普遍认为失控的通货膨胀即将到来，同时受到农村小型银行放贷政策的助推。然而，泡沫最终破裂，价格暴跌50%以上，给高杠杆经营的农民和银行造成了毁灭性打击。这场泡沫过后，爱荷华州和内布拉斯加州倒闭的银行数量是最近金融危机期间的五倍。
1986年，我从美国联邦存款保险公司（FDIC）手中买下了一块400英亩的农场，位于奥马哈以北50英里，花费28万美元。这比几年前一家倒闭银行借给这块农场的钱少得多。我对经营农场一无所知，但我的儿子喜欢务农，他告诉我这块农场可以生产多少蒲式耳的玉米和大豆，以及运营成本是多少。根据这些数据，我计算出农场的正常化收益率约为10%。我还认为生产力会随着时间提高，农产品价格也会走高。这两点预期都得到了验证。
这笔投资不需要任何特殊的知识或智力就能得出结论：它几乎没有下行风险，却有很大的上行潜力。当然，偶尔会有不好的收成，价格有时会令人失望，但又怎样呢？也会有特别好的年份，我从不需要被迫卖掉农场。28年过去了，这块农场的收益翻了三倍，价值至少是我买入时的五倍。我仍然对务农一无所知，最近才第二次去看了这块农场。
1993年，我又做了一笔小投资。当时，索罗门公司的房东拉里·西尔弗斯坦告诉我，美国储蓄信托公司（RTC）正在出售一处位于纽约大学旁的零售物业。这是另一场泡沫——商业地产泡沫——破裂后的产物。RTC负责处理那些因乐观贷款政策破产的储蓄机构的资产。
这次分析同样简单。像农场一样，这处物业的未杠杆收益率约为10%。但由于RTC管理不善，部分商铺空置，租出后收入会增加。更重要的是，占据约20%面积的最大租户每平方英尺租金仅为5美元，而其他租户平均为70美元。这份优惠租约将在九年后到期，届时收入肯定会大幅提升。此外，物业位置绝佳——纽约大学不可能搬走。我与一小组人（包括拉里和我的朋友弗雷德·罗斯）一起购买了这块物业。弗雷德是一位经验丰富的顶级房地产投资者，由他和他的家族负责管理这块物业。他们的管理卓有成效，随着旧租约到期，物业收益翻了三倍。现在，年度分红已超过最初股本投资的35%。此外，我们在1996年和1999年分别完成了两次抵押再融资，使得分红总额超过最初投资的150%。我至今都没去看过这处物业。
农场和纽约的这处房地产在未来几十年可能仍会带来收入增长。虽然收益不会特别惊人，但它们将是我一生及后代的可靠资产。
我讲这些故事是为了说明投资的一些基本原则：
不需要成为专家，也能获得满意的投资回报。 但如果你不是专家，就必须认清自己的局限性，选择一条稳妥可行的道路。保持简单，不要追求“一击致富”。当有人承诺快速获利时，果断说“不”。
甚至可以这样讲：如果一笔投资必须要投资者成为这个行业的业务专家，那么这很可能是个危险的选择。
专注于资产的未来产出。 如果你无法大致估算资产未来的收益，就直接放弃，转向下一项。没有人能评估所有的投资机会，但你也不需要无所不知，只需理解你正在做的事情即可。
不要专注于价格波动，否则就是投机。 投机并非不可以，但我知道自己无法成功投机，也怀疑那些声称持续成功投机的人。掷硬币时，一半的人会赢第一局，但这并不意味着他们能持续获胜。同样，某项资产最近升值的事实，绝不是买入它的理由。
不要盯着价格。 在我那两笔小投资中，我只关注资产会产生什么收益，完全不在意每日估值。比赛是由专注赛场的选手赢得的，而不是那些只盯着记分牌的人。如果你能在周末不看股价，试着工作日也别看。
远离宏观预测或市场评论。 这些不仅浪费时间，还可能让你忽视真正重要的事实。当我听到电视评论员轻描淡写地预测市场未来走向时，常想起米奇·曼托的一句辛辣评论：“只有进入解说席，你才会觉得这场比赛多容易。”
我的两笔投资分别在1986年和1993年完成。接下来1987年或1994年的经济、利率或股市表现，对我的投资决策毫无影响。我甚至不记得当时的头条新闻或专家意见。 无论外界如何议论，玉米依然会在内布拉斯加生长，学生依然会涌向纽约大学。
我的两个小投资和股票投资有一个重要区别：股票会提供分分钟更新的估值，而我的农场和纽约房地产从未有人给出过报价。理论上，这种波动性对股票投资者是巨大的优势，对某些人确实如此。想象一下，如果我农场的邻居每天大喊一个价格，要么买我的农场，要么卖他的给我，而这个价格随着他情绪的变化而剧烈波动，我岂能不从他的反复无常中获益？如果他喊的价格低得离谱，而我手头有闲钱，我就买下他的农场；如果价格高得离谱，我可以卖给他，或者继续耕种。
然而，股票持有者往往被其他投资者的情绪化行为影响，进而自己也变得非理性。由于市场、经济、利率和股价变化的讨论充斥耳边，许多投资者觉得有必要倾听评论员的意见，甚至更糟的是，把这些评论付诸行动。拥有农场或公寓的人能静坐数十年不动，但一接触到股票报价和评论，他们就变得焦躁不安，仿佛每时每刻都在被催促“别闲着，赶紧行动”。
对这些投资者来说，流动性本该是无条件的好事，却成了一种诅咒。一场“闪崩”或其他极端的市场波动，对真正的投资者不会构成伤害，就像邻居的口无遮拦不会损害我的农场投资。事实上，当价格远低于价值时，下跌的市场对手中有闲钱的投资者反而是机会。恐惧的市场是投资者的朋友，而狂热的市场才是敌人。
在2008年那场非凡的金融危机中，即使严重的经济衰退已经显现，我也从未想过卖掉我的农场或纽约的房地产。 如果我拥有一家前景良好的企业，我更不会考虑抛售它。那么，为什么我要卖掉那些优秀企业的一小部分股票呢？ 确实，个别公司可能会让我失望，但作为一个整体，它们一定会表现良好。有人真的会相信，美国卓越的生产性资产和无限的创新能力会突然消失吗？
