[转] 易方达：萧楠
什么是好的研究？
萧楠：我们讲，研究有三个层次。
第一个层次叫做基本研究能力。就是我们简单的讲把这个公司能说清楚，公司的报表细节讲清楚，公司的产品结构查清楚，公司的上下游关系讲清楚，公司的治理结构说清楚等等。
往上一层，叫高尖研究能力，高尖研究能力有三个重要的点：
第一点叫本质思维，就是你告诉我，这个公司做生意的本质是什么？
第二个重要点叫做研究史观，就是说我们把这个行业的来龙去脉，为什么这个行业经过很多年的演进，演进到今天这个位置，形成了今天这样的格局，形成了今天这几个玩家，这叫历史史观。
第三个很重要的支撑点叫终局思维。就是说，你研究了这么多行业和这个公司的历史，那么你觉得，未来这个行业的发展方向是什么？格局是怎样的？它的格局是寡头垄断还是一样的，强者恒强还是继续分散等等。
未来这个行业会长成什么样子，你要有自己的逻辑判断，你逻辑上的变化要有数据和逻辑支撑。
最高层次的能力，我们叫做抽象模型能力。这一点是我们最看重的，优秀研究员身上的闪光点就在这里了。
什么叫抽象模型能力？举个例子来讲，比如说，我们以前学初等数学的时候，会去算三角形、圆形、矩形的面积，但图形复杂一点了以后，我们就不知道该怎么算它的面积了。
后来有了微积分这个工具以后，我们会发现，复杂图形的面积我们就可以计算了，因为我们有了更高阶的工具来解决了这个问题，这就高阶思维工具。
好的研究员也是一样的，当我们在研究中卡住了一些地方，会是非常关键的地方，我们想不明白的时候，有研究员站出来给我们提供一种高阶思维工具，就有了它以后，我们看很多问题会一马平川。
你的持仓非常集中，您不担心会产生风险吗？
萧楠：这个话题我们展开来讲，我们来讲讲什么是风险。
大家都知道，所谓分散投资，不要把鸡蛋放在同一个篮子里，这叫分散风险，这个概念是怎么来的？是商学院的教材教我们的，我自己是商学院毕业的。
这个来源是有这样一个假设：在一段时间内，股价的波动呈正态分布。什么叫呈正态分布？讲白了，就是涨多了就跌一点，跌多了再涨一点。
如果你基于正态分布的假设，什么叫风险？这是诺贝尔经济学奖马克维兹先生定义的，风险就是股价收益率的标准差，标准差越大，方差越大，风险越高，这是经典的对风险的定义。
如果我们相信这个定义，我们就相信鸡蛋不要放在同一个篮子里面，为什么？ 我们说，风险会有大的波动，为什么会有大的波动率？是因为这个投资组合资产的相关性很强。如果我们买了很多相关性弱的资产，股价的波动率就降下来了。
相关性弱怎么解释？比如说，我们这个行业买一点，那个行业买一点，这种属性的资产买点，那种属性的资产买点，相关性降下来，波动就降下去了，风险就降低了，这是经典的对风险的定义。
但至少在巴菲特先生那里，他是不同意这个定义的，为什么不同意？就是大家对股票收益率分布的假设是不同的。
经典的商学院告诉我们的说，股价的收益是正态分布的，但实际上，可能在我们的眼里，股价的收益率分布是幂律分布的。
我们说，支配人类社会的规律无非就两条：一个叫正态分布，一个叫幂律分布。 身高就是正态分布，有人高，有人矮。幂律分布是什么？ 大家经常讲二八定律，就是20%的人占有市场上80%的财富，这叫幂律分布。
在投资世界里面，如果你长期看，而不是放在一个短期，短期确实股价是正态分布，但如果长期看，股票市场真的是幂律分布的，投资回报是幂律分布的。
我举个简单例子，过去有一个统计，美国200年的股市过程中间，创造美国股市这200年来增量市值的只有前4%的公司，也就是说，4%的公司创造了200年来所有市值的增长。
那意味着什么？意味着如果你做分散投资，匀着买100个股票，96个股票都是错的，只有那4只股票是对的。
所以，我们做投资，尽量把所有的钱都放在4%的篮子里，而不要放在其他篮子里，这就是我们要做的事情。
如果我们相信，投资世界是幂律分布的世界，而且长期来看，投资世界真的就是幂律分布的世界，如果我们相信这一点，就应该把钱放在这些公司，等着它们成长，找到4%的公司那些伟大的投资机会。
什么是好的生意？
我们认为，第1类叫做坐地收钱的好生意，投资不多，但是回来的很强。
互联网搜索引擎是不是好的生意？投资钱不多，但是回来的钱很多，而且这个事情市场上赢家通吃，有一个占据霸主地位的搜索引擎，大家就不太愿意再用别的什么搜索引擎。再比如说医药、高端消费这样的，都是坐地收钱的生意。
还有一种生意要差一点，这种生意做起来很苦，但是一旦成功也能够苦尽甘来，也能够实现坐地收钱。
现在的很多巨头，当年也是苦尽甘来的，做了大量投资、研发，很多的汗水和泪水下去，终于熬出头，他也能坐地收钱。比如说化工、金融、交运这些行业，等到它拿到一定的市场份额以后，它就可以开始坐地收钱，之前是非常辛苦的商业模式，我们叫苦尽甘来。
还有一种商业模式，我们叫自我燃烧，燃烧自己，照亮别人。
这样的公司很累，他们要花很多钱去投固定资产，去投研发，他们把所有节省出来的效率都送给了自己的客户，因为如果不这样做，自己就面临着淘汰，被客户抛弃。比如说电子、冶金、很多低端制造业都是这样的公司。
从股东的角度来讲，最好的一定是第1类商业模式，从投资的角度来讲，给我们带来非常高额回报的，一定是我们在第2类商业模式里面发现未来的第1类商业模式的公司，商业模式决定了自由现金流，这就是我们最重要的一个投资理念。
我们说要找好公司、好生意，我们是不是一如既往做到了？ 大家过去看我们过去重仓股的财务特征，我们确实选到了一大批高ROE、高ROIC，低PE和高自由现金流的公司，这一类的公司的有息负债率还异常低，这就是坐地收钱的生意，占我们整个市场的主流。
我们风险调整后的业绩其实也是非常好，因为我们找了一大堆这种公司，这类公司的组合必然它带来比较好的夏普等指标。
消费行业基金的基民盈利情况
萧楠：消费行业基金从2011年成立的，我从12年年底接手这个基金，到现在这么多年的时间，它从一块钱涨到了现在的4块多钱。
在这个过程中间，我们会发现，绝大部分投资者的持有期都非常的短，有37%的客户大概只拿了不到90天就卖掉了，他们的平均收益率只有3%，非常可惜。
随着大家的持有期逐渐增加，投资回报率是逐渐上升的，那些持有5年以上的人投资回报是非常不错的。
但是我们会发现，真正拿了特别久的，比如说拿5年期的人，只占整个总客户数的0.4%，这是非常非常可惜的。
尽管我们不断宣扬长期投资的理念，投资者也很认可你的理念，但是真正要让做到这一点的是很难。
我们后来反省了一下，专业基金经理都很难做到长期持有，怎么能够勉强你的投资者做到很久，所以干脆我们就捆住投资的手脚，把产品锁定三年，让投资者被动持有比较长的一段时间，看看能不能达到更好的效果。
许多投资者认为您是躺赢的，你怎么看？
在过去三年中，你的十大重仓股里有8个一直持有，过去5年中，你的十大重仓股也有5个仍在持有。过去的5年当中，你的重仓股收益最低涨了250%左右，最好的涨了720%左右，许多投资者认为您是躺赢的，你怎么看？
萧楠：这是一个误解，我们讲，躺着比反复横跳难多了。
大家大家如果做投资，一定有这种感觉：比如你买了一个公司，它老不涨，别人老涨，你看着别人天天赚钱，你难受不难受？你肯定难受，这种情况下你要不要操作？
你恨不得卖了它，不操作你非常难受，操作了你心里就舒服了。 比方说，今天有个人告诉你，有个公司非常好，明天还有一个人告诉你，另外一个公司非常好，满地都是捡钱的机会，你要不要操作？ 你恨不得把刚才那个长得不好的赶紧卖掉，去追那个特别好的，这是人性。
所以，操作才让你舒服，不操作你是非常难受的。
但对于我们来说，我们找到一个好公司以后，我们为什么要拿着不卖？ 我们经常讲到，要买让你睡得着的公司，当它让我觉得难受的时候，当别人都在涨的时候，你是愿意跟他一起走下去的。
所以，长期投资这件事情是非常逆人性的，反复操作这件事情才是顺人性的。
