2023 投资备忘

2023-08

2023-08-08 review 字节

当下互联网风头最盛的公司是字节。字节深度参与的领域有：新闻资讯 (头条)、短视频 (抖音)、电商、本地生活、办公软件 (飞书)。对手的公司有：

• 新闻资讯：微博 (108 HKD)、网易新闻 (168 HKD)、腾讯新闻 (334 HKD)
• 短视频：快手 (66 HKD 从400跌下来的)
• 直播：虎牙 (3 USD 从30刀跌下来的)、斗鱼 (1.16 USD 从20刀跌下来的)
• 电商：拼多多 (85.6 USD)、阿里 (93 HKD)、京东 (148 HKD 从280下来的)、SEA (40 USD，从360USD下来的)
  • 2022，抖音去年电商交易总额（GMV）达2080亿美元（约合1.41万亿元人民币），同比增长约300%。抖音从0到万亿元GMV，用了10年、用了13年、也花了近5年。如今抖音GMV破万亿元，距离抖音电商部门成立，仅仅2年。
• 本地生活：美团 (140 HKD) 、携程 (315 HKD)
  • 2022，抖音生活服务最终完成了大约770亿的GMV；36Kr报道，2023目标GMV翻倍至1500亿，抖音生活服务与美团正面交锋。抖音的野心很明确，它要全面进入本地生活市场，连接消费者与商户、承接商家的营销需求。
  • 2022年Q2至Q4，美团核心本地商业业务的利润率分别在22.46%、20.12%以及16.60%，全年来看该部分利润率为18.35%，较2021年的13.77%，增长了近5%。
  • 2023，抖音生活服务上半年支付 GMV（交易总额） 超 1000 亿元，主要由到店业务（含到店餐饮、到店综合）与酒旅业务贡献，不足美团相同业务 GMV 的 1/2。LatePost此前提到，抖音生活服务 2023 年到店 + 酒旅业务 GMV 目标为 2900 亿元，十分接近美团2021年相关业务的数据。
  • 2023，为与抖音、饿了么竞争，据悉今年美团在到店以及外卖业务上将不追求利润的增长。美团曾利用自己作为高频消费应用的优势进入酒店市场，侵蚀了携程的市场份额。现在，它终于遇到了一个与其野心相当，且愿意投入巨大人力的对手。
• 办公软件：钉钉、企业微信、金山WPS
  • 大环境不好，企业利润低，付费意愿不强是一个方面；飞书本身也没有什么遥遥领先的技术或者产品壁垒，太容易被抄袭是另个方面；再一个就是国际化的路上，困难重重，我认识的一些外企的朋友，表示外企只认微软不认别的。

就目前的形势看，字节没有发力，或者投入不是很多，或者成绩不是很好的领域：支付、云计算、游戏、社交。对应的公司有：

• 支付：微信支付、支付宝、云闪付
• 云计算：阿里云、腾讯云、华为云
• 游戏：网易 (168 HKD)、腾讯 (334 HKD)、米哈游 (未上市)
• 社交：微信、QQ

中国TOP10市值的互联网企业分别是腾讯、阿里、美团、拼多多、京东、网易、百度、快手、贝壳、小米。

小米本质上是硬件制造商，算不上是互联网公司。贝壳是房地产相关公司，行业极度不景气。 在国内，拼多多和美团在社区团购领域展开了激烈的竞争；拼多多旗下Temu还在海外拓土开疆，竞争对手是Amazon、Tiktok、Shopee、Ali速卖通、Lazada等。

阿里能赚钱的就是电商、云计算和蚂蚁。在反垄断处罚后，开始分拆。简单分析：

• 电商基本盘不稳，淘系电商被拼多多和抖音吃掉很多份额。
• 阿里云面临激烈竞争；民企整体低迷，云计算成为了2G or to 国企的生意；不可能爆发性增长。
• 蚂蚁已经分拆出去，打算独立上市，给阿里带来的收益有限。
• 其他的子公司，都是赔钱货，没一个能打。

从逆向投资的角度看，在互联网行业，凡是字节深度参与的领域，我们都不投。

芒格说，投资机会分为三类，YES、NO、TOO HARD。这类公司大部分是too hard类型，不知道鹿死谁手。字节没有深度介入的领域，有选择性的投。可选的公司有：

• 腾讯：腾讯新闻、企业微信不是腾讯的基本盘，社交是腾讯的基本盘，收入的大头还是靠广告、游戏和金融。
• 网易：网易新闻不是基本盘，主营是靠游戏。

总体上讲，字节在游戏领域没有突出的建树，社交没有做起来，对腾讯、网易的威胁相对小，有投资的机会。

操作：无，继续持有腾讯

2023-08-10 医药反腐

医药反腐，全行业哀鸿遍野。如果大致预判底部，在左侧完成医药龙头建仓，也是不错的投资机会。

• 例如迈瑞医疗，它的销售费用只有15%，很健康；而且它的产品同样受到欧美国家的欢迎，国外营收几乎占了总营收的四成。这样的企业，如果反腐彻底，就不必担忧国内同行的不正当竞争，就以优秀的产品竞争力来迅速巩固扩大市场份额。
• 反腐无论力度多大，不是要把企业搞坏，不是要把企业家搞走，那问题就不大，最终研发能力强的优质医药企业就会受益。
• 医药板块自2022年2月份开始就在反复磨底，至今已有一年半，当前市盈率（PE-TTM）位于近十年12%分位，与2018年三季度相当。

标的：迈瑞医疗 (270 CNY)、恒瑞医药 (40 CNY)、药明康德 (76 CNY)

操作：269买入迈瑞，底仓；一周后清掉。看不懂医药。

2023-10

2023-10-01 Tiktok电商

Tiktok Shop在印尼被禁，利好Shopee。

但是目前看，Temu依然会蚕食Shopee的份额。

不买Shopee

2023-10-10 review 小米

华为mate60本质是安卓机，对苹果影响有限；反而小米 OV最难受。

不买小米

最近两个月：

• 阿里 93 -> 85 HKD
• 京东 148 -> 118 HKD
• 腾讯 334 -> 313 HKD

2023-11

2023-11-14 SEA Q3财报

SEA财报发布，当天大跌20%。

2023-11-16 阿里Q3财报

阿里发布财报，当天暴跌10%。 此外，马云大幅减持。

最近三个月：

• 阿里 93 -> 73 HKD
• 京东 148 -> 105 HKD
• 腾讯 334 -> 315 HKD
• 美团 140 -> 107 HKD

2023-11-27 review 字节

TikTok 电商正在与拥有先发优势的 Shein、勇猛的 Temu 同台竞技。它们同样来自中国，年轻且富有战斗力。

字节跳动也进入了降本增效的队列：许多 ROI（投入产出比）无法打正的业务和产品被下调战略优先级或停止运营。 做招聘时，各部门被要求明确申请人力用在哪里、预计的生产效益如何，在过去他们只要简单上报。

• 2023 年，字节跳动的财务部门联合了一些业务发起了 “庖丁” 项目；Pico、朝夕光年先后进行了大规模的人员裁撤与业务收缩。
• 2023 年 11 月 27 日，一位接近朝夕光年《晶核》项目的人士透露，项目组负责人在当天已明确，该游戏即将出售，而其它字节自研游戏的团队也遭到裁撤。
• 2024 年，继续 “去肥增瘦”、收缩编制是字节明确的方向。

1. 战略：一个公司的战略，必然有优先级。字节当下的重点是短视频、电商和本地生活，游戏不是战略重点。 字节的游戏业务大部分都是买来的，没有长远的规划。 创始人和管理层没有游戏背景，游戏业务不属于嫡系；自然难在字节生态内获取各种资源。 有资源的情况下不一定能做好，没有资源的情况下，更难在跟腾讯、网易的竞争中取得优势。

2. ROI：游戏也是流量变现的一种方式，字节自己做，就会有这样一个问题：流量是卖给其他游戏公司呢，还是给自己的游戏？ 如果流量卖给其他游戏公司，ROI更高，那么字节自己做游戏的意义在哪里？没有大量投入，就没有收入的快速增涨。

3. 文化：企业文化也难以融合。 前车之鉴阿里，买了那么多公司，买来之后，除了高德地图还行，其他乏善可陈。

4. 增长：电商做的很好，相比之下，游戏能给字节带来多大增长。可以看到，管理慢慢失去对不够赚钱的游戏业务的耐心。 好的游戏内容是需要耐心去打磨的。游戏和 VR 业务短时间内难以调动字节跳动的特长。 在上线前，游戏制作需要大量的主观决策，而字节跳动更擅长通过数据实验迭代产品、小步快跑。

买下沐童科技，是一个40亿美金的昂贵错误。

最终，快刀斩乱麻。熟悉的味道。

2023-11-28 拼多多财报

pdd财报，当天大涨18%，股价139 USD，市值1846亿。市值超过阿里，就在这周了。

阿里被上面整的人心散了，没了马云，现在这些高管，都是能捞一天是一天。

2023-11-29 大道买入腾讯

大道：今天41.05-41.1之间买了200k股腾讯。计划慢慢买，把大半年前卖掉的部分买回来就好。

2023-11-30 review 美团

美团、拼多多两家公司都非常狼性，组织战斗力都很强。

在7月份两家公司市值都在1000亿美元左右，现在4个月过去了，拼多多市值近1900亿美元，美团市值725亿美元，拼多多是美团的2.5倍多。

方丈：

分解商业模式“赚得久、赚得多、赚得容易”，我认为其中“赚得久”最重要，“赚得多”和“赚得容易”经常反而是价值陷阱。 但凡一桩生意赚得多或者赚得容易，就经常招来一堆的竞争者，资本总是逐利的嘛，没几道护城河根本挡不住。 投资当下“赚得多”或者“赚得容易”的公司，五年十年后怎么样，很难看得清楚。

上面举例的两家公司，VISA，五年十年后赚得比现在多，是比较容易看清楚的。 而英伟达，虽然现在赚得既多又容易，但是深入研究过芯片历史的，应该都不敢拍胸脯说它五年十年后还能赚得多赚得容易。

具体到美团，这个生意虽然苦是苦点，运营几十万的配送大军也比较费脑细胞，利也薄，不过赚多赚少几乎完全由自己决定，靠外卖补贴和运费补贴的调节即可，都不用调take rate，也几乎不会受竞争影响。最终能落到股东手里的钱基本上只受王兴的投资能力的影响，这是生意好坏之外的题外话。

吃可持续的需求，刚需中的刚需。

“美团CEO王兴在第二季度财报电话会议上透漏，中国有8.6亿城市人口，按每人一日三餐计算，每天产生25亿顿饭需求，在外卖行业中，两家公司合起来只有2%渗透率，增长潜力非常大，而且随着城市化进程及生活方式的转变，在家做饭比例将下降。”

美团生意难做，GTV-OP利润极低，很难有新进玩家，可以做的更长久。

本地生活：

抖音的广告流量具备典型的规模效应，两者只在品牌连锁型商家层面相对适配，但本地生活是天然分散的生意，2022年美团的到店酒旅GTV里高达80%以上的销量来自腰部和尾部商家。 如果抖音电商流量变现效率是本地生活数倍，在公司内部，抖音本地生活，就得跟电商pk流量。

毛毛估：

美团每天外卖6000w+单，每单要是能赚1块，一年利润就是18*12=216亿，给20倍PE，市值就是4320亿。

现在市值5647 HKD = 725亿 USD = 5070亿 RMB；股价90 HKD算是进入击球点区。 Q3优选亏损大概48亿，日均单量可能4500万左右。单均亏损约1.16元。

挑战：

美团管理层是否一直在做正确的事？

美团有意思的在于，以前团购不赚钱，千团大战，活了下来；以前外卖业务也不挣钱，后来挣了大钱。 现在美团优选不挣钱，未来不知道会不会挣大钱。

抖音是否打算彻底把美团打趴下，是否打算将更多的资源分配给本地生活？

对美团估值太难，无法估计现金流，有点像当年的Amazon。

2023-12

2023-12-01 熊市高股息

Note：2022年的干旱和2023年上半年的少雨让不少水电企业出现难得的买入机会

熊市中高股息公司表现好些，是避风港。上升趋势形成后表现就相对差些，没什么好遗憾的。

meta的短视频大获成功，这样看，tiktok的护城河也不是那么深。

拼多多是互联网巨头里唯一一个不做小贷的公司。其他所有公司包括滴滴、美团、小米，都搞不务正业的金融业务。

2023-12-21 阿里换CEO

吴泳铭兼任阿里云智能集团CEO后，再兼任淘天集团CEO。 淘天集团原CEO戴珊将协助筹建新业务——阿里巴巴集团资产管理公司。

阿里所谓18罗汉，马云是那个1，其他都是后面的零，都是沾了马云的光，沾了时代的光。真有多大能力，为啥不出来单干呢。

戴珊拯救不了阿里，吴泳铭同样不行。