2025 投资备忘
夫唯不争，故天下莫能与之争。
2025-01
2025-01-01 复盘 卖出中免
卖出中免的逻辑：
目标客户群绝对数量下降的生意，是很难做的。需求的萎缩会让很多企业的价值坍塌。 柯达生产出来最好的胶卷，可是人们不再需要了，那它的价值只能归零。 这几年出生人口减少，前几年1500万左右，如今1000万以下，2024年出生是800万，奶粉就不好卖。 每一分市场份额，都是刺刀见红拼出来的。
政府打算给公职人员加薪，可以一定程度上刺激地方的消费。但对于中免的利好很有限。 我姐在三线小城市体制内工作，她的护照也被收上去了。出国很麻烦，需要各级领导审批，才能取回护照。
如果说中国有2亿多中产，那其中一半是公职人员，老师，医生等人群撑起来的。 出国繁琐的手续，几乎涵盖了中免50%的目标客户群数量，机场免税店这块，就不可能有太大的起色。
2025-01-02 小米股价新高
没有护城河的生意，就是坏生意，不管短期它做得怎么好。 在激烈的竞争中脱颖而出，当然很风光，但这不是最高境界。最高境界是尽量避开直接竞争。
- 当下的小米，正是高光时刻。股价36.85 HKD。
2025-01-03 阿里卖大润发
阿里以最高约131.38亿港元出售所持大润发母公司高鑫零售（ 06808.HK ）全部股权，投资大润发最终亏损131.77亿元。
这项投资发生在张勇任上，亏损如此之多，如今这届管理层不会有高管为此负责，反而当作财务洗澡。 投资1美元，没有产生1美元的价值；说明管理层没有管理好现金，投资垃圾生意，不为股东负责，追求GMV和短期的财务指标。
2025-01-07 腾讯被USA加入黑名单
腾讯被美国加入黑名单，股价大跌近8% (29.8 HKD)。
- 378 HKD加仓一手腾讯。如果跌到300再加2手，跌到240再加3手。
- 2024-10-07 时候，482卖掉2手腾讯，现在的价钱可以慢慢加回来。
2025-01-13 买入友邦保险 AIA
- 50.9 HKD 买入2手友邦保险；如果跌到45再加2手，跌到40再加4手。
- 151.2 HKD 卖出1手网易。
- 中免跌到46 HKD了。比2024-12-24 56 HKD卖出的时候，又跌了近20% (10HKD)。如果悲观的情绪price in了，考虑是不是再入一点。
2025-01-16 中免2024业绩
中国中免公告2024年度业绩快报，公司实现营业收入564.92亿元，同比下降16.36%；实现归属于上市公司股东的净利润42.63亿元，同比下降36.50%。 主要受消费需求放缓及行业周期影响，公司经营业绩持续承压。 但公司在海南市场、机场渠道、市内店业务及海外业务等方面仍取得一定增长。 未来，公司将积极把握国家大力提振消费的战略契机，持续聚焦主责主业，提升经营质效，推动高质量发展。
国内消费下降的趋势，看起来严重影响了中免的业绩。
2025-02
2025-02-01 投资的过滤器
很想知道大道对right business, right people and right price这三个因素的重要性占比，是否各占33.3%？
前面两个（商业模式，企业文化）是过滤器，第三个（价格）可能不是过滤器，它取决于对前面两个判断的确定性。 前两条是必要条件，第三条要从未来10年以上来看。
2025-02-25 蜜雪冰城IPO
蜜雪冰城IPO，打新的认购创了纪录，计划募资3.45亿，冻结的资金达1.84万亿港币，申购的倍数5000+。 目测一手中签的概率低于5%。算是自快手上市3年多来，最火的新股了。
但是，现在不能一个身份证多账户打新了，散户失去了多账户操作的优势。 只好把打新的资金都集中到哈富证券，通过一个账户认购。
2025-02-26 腾讯 合理的价格
腾讯的股价，最近一周来到了500 HKD附近，接近之前给出的估值：525 HKD。 目前持有8手腾讯，大约40W港币的仓位。在没有找到更好的标的之前，继续持有不动。
最近阿里的股价也跟着AI的概念涨了一波，但是长期仍然谨慎看待阿里。AI虽火，但是能给阿里贡献多少利润呢？ 战报会说谎，战线不会。财报可以粉饰，但是淘天在电商市场份额停滞甚至减少，实在很难乐观。
小米的股价也创新高，达到58 HKD。比上市时17 HKD的价格，涨了3倍，雷军算是对得起IPO的老韭菜们了。 依然看不懂小米的护城河，Too Hard，跳过。
2025-02-27 煤炭股的周期
之前从老唐的公众号里，知道了陕西煤业这家公司。从财务数据上看，这家公司还是比较稳健的。 目前煤炭进入了下行周期，陕西煤业目前股价19块多； 如果股价跌到15块以下，可以考虑慢慢加仓。
- 跌到15，买入2000股
- 跌到12，买入2500股
- 跌倒9，买入3300股
2025-02-28 美股回调
媳妇的账户蜜雪IPO打新中了一手，我的账户没有中签；暗盘272 HKD卖掉，涨幅30%多，盈利6k多港币，晚饭可以加鸡腿了。
今天港股行情大盘不是很好，如果行情好暗盘应该能涨更多；打新终究是投机行为，遵循操作纪律，暗盘就卖出，不需要再看后面的涨跌。
特斯拉从488多跌倒282。标普500到了5861点。看看这次能否到5000点以下。 美股稍好一点的公司PE都30-50；真的是偏高了。A股茅台才20多，港股腾讯也20多。机会是跌出来的，需要耐心等待恐惧蔓延。
2025-03
2025-03-02 分众传媒
分众做的是品牌广告，不是效果广告。
在三亿主流人群的必经之路上做到高频次，低打扰的广告投放。 上下班高峰期的写字楼电梯，人挤人的时候大部分人出于隐私考虑或者乘坐时间短不会使用手机，分众就利用这个时间段将简短好记的品牌广告输出给电梯内的人，无论你看不看，多少也会听一点。
品牌方对广告投放会随着经济变化加大或减少，经济不行的时候，第一缩减的就是广告投放。
市场会是一个在安置中心，钱会从活跃的投资者流向耐心的投资者。
2025-03-06 卖出腾讯
- 542 HKD 卖了一手腾讯，减仓 - 保持一个舒服的仓位。
- 6 HKD 挂单买 谭木匠，未能成交。
2025-03-11 招商银行 vs 长江电力
持续关注招商银行和长江电力，有一点想法：如果招行股息低于4%，长江电力股息高于4%；就把招行的仓位转到长江电力。
- 长江电力，27.19 CNY，股息 3.79%
- 招商银行，43.51，股息 4.53%
美股继续回调，特斯拉从488多跌倒282，再到222。情绪开始发酵了。
好市多是一家好公司，但是60PE；泡沫就是在那里，不能视而不见。 与此同时，茅台和腾讯PE才23左右啊。
2025-03-12 顶级量化的moat
Jump在东京买了美军废弃的基站。 信号落地东京不过一层层网关，比任何专线快几毫秒。 跨交易所套利的单就全被他们一家吃了。当然，他同时套外汇、利率分摊成本。
东京AWS与BN同机房是标配，绕过下单检验也是标配（快3-5ms）。 但是Okx在香港阿里云，从香港物理到东京光速需要10ms。 Jump响应时间可能在20ms内，套跨交易所的再怎么专线光缆，都无法突破落地东京网关，只能吃它剩下的。
“顶级”没有魔法，往往moat就是大道至简，你还绕不过。
如果有人告诉你一堆花里胡哨的理论，让你看各种不同形状，还能预测上到什么价位跌到什么价位。 那么他一定不是干交易，而是算命的。
2025-03-14 电动车行业
大道：电动车同质化会越来越厉害，这个行业的商业模式会越来越辛苦。
没有护城河的生意，就是坏生意，不管短期它做得怎么好。 在激烈的竞争中脱颖而出，当然很风光，但这不是最高境界。最高境界是尽量避开直接竞争。
- 小米涨到了54 HKD。不懂不碰。不要做空。
2025-03-21 腾讯2024财报
腾讯总市值约47000亿港币，约合人民币43710亿元。减去投资资产9000亿元后，运营资产价值约34710亿元，相对1940.73亿元的净利润，当前PE约为17.8倍。 这一估值虽高于2023年底的12.9倍PE。(348 (x1.47) -> 512 (x1.44) -> 739 HKD)，512港元较模型预测的买入价347港元溢价47%，但较卖出价736港元仍有30%折价。
- 腾讯股价 512 HKD，市值4.7 万亿 HKD，7 hand。目前 18 PE是合理估值，继续持有。
- 如果跌到450以下，加仓。
2025-03-24 美团2024财报
2024年，美团营业收入和净利润持续走高，其中营收同比增长22%至3376亿元（人民币，下同），净利润同比增长158.4%至358亿元。基本符合此前多家机构对美团业绩的预期。 分业务来看，核心本地商业的营收增长21%至2502亿元；新业务经营亏损收窄至73亿元，但相较2023年亏损的近202亿元，已经大幅收窄64%。
2024年，美团月均有单骑手数量为336万，高频骑手（当月接单在22天及以上、日均接单时长在六小时及以上的骑手）的月均收入在6650元至9344元之间。
2024年美团外卖市场份额占比为65%，饿了么占比为33%，其他平台合计占有率仅为2%。 京东入局外卖后，市场普遍开始重新审视美团，包括机构和一众餐饮商家。 但是，京东对市场带来的冲击到底有多大，还要到2025年的财报中才能体现出来。
高盛发布研报称，鉴于美团-W(03690)在外卖领域的持续领先地位、在仍快速增长的到店本地服务领域的稳定格局、新业务运营效率的提升以及稳健的资产负债表，该行给予美团买入评级，基于12个月的分部加总估值法(SOTP)，目标价为200港元。
- 03-28 美团市值 9842亿港币 - 9221.954 CNY - 1279.46 USD；股价 161.2 HKD，PE 25.86
- 按500亿利润，20PE，市值1万亿 CNY。目前是合理估值，继续持有。
2025-03-28 招行2024财报
2024年，招商银行完成了从负增长到正增长的转变：
- 实现营业收入3,374.88亿元，同比微降0.48%；
- 归属于本行股东的净利润1,483.91亿元，同比增长1.22%；
- 营业利润1,790.19亿元，同比增长1.33%；
- 利润总额1,786.52亿元，同比增长1.15%。
表现还是很稳健，分红率保持稳定，股息在4.56%。
据招商银行发布的《2024年度利润分配方案公告》显示，拟将归属于普通股股东的净利润1428.1亿元以35.32%的分红比例进行现金分红，拟派发现金红利约为504.4亿元(含税)，每股派发现金红利2元(含税)。 缪建民说：“招行自2013年起就把保持30%以上的分红率写入了公司章程。去年现金分红比例达到了35.3%、每股两块钱，这是相当不错的分红率了。当然也有投资者希望更高，但是我想保持较高且稳定的分红率，对投资者的价值创造是比较重要的。”
- 03-28 招行市值1.09 万亿CNY；股价 43.22 CNY；PE 7.34；ROE 14.49%；目前是合理估值，继续持有。
- 2025年，毛毛估净利润大概会在1500亿，分红500亿。
2025-03-28 买入 谭木匠
这周 6 HKD 买入了6000股谭木匠，一家小而美的公司。大概2年前202306，我还在Shopee工作的时候，就关注谭木匠了，当时忙着换工作，股价3 HKD没买。到现在涨了1倍多了，估值依然不贵。
- ROE 20；PE 8.16，相当于年盈利 12.25%；利润分红50%，50%再投资，股息率 6.45%。
2024-04-01 不懂不买，清仓网易
再次review了一下网易，发现我不是很懂游戏。米哈游原神火了好几年，现在也开始下坡路了，单个游戏似乎很难基业长青，总是面临激烈竞争。
不懂不做，清仓网易。
