Invest

估值是投资第一难，巴菲特从来没有详述过自己如何给企业估值，但我们可以从投资的第一性原理——现金流折现、机会成本等出发，结合巴菲特的投资案例来推断出他的估值逻辑。

1、利润分析

2023年营收增长9.82%至6090.15亿元，净利润同比下滑38.79%至1152.16亿元，但如果剔除股份酬金、投资公司损益、无形资产摊销、减值拨备、捐款支出、非经常性合规成本支出等影响，非国际通用会计准则净利润同比增长36.35%至1576.88亿元。扣减股份支付影响271亿元，则真实经营资产净利润为1305.88亿元。

不懂不做

2023-08

2023-08-08 review 字节

当下互联网风头最盛的公司是字节。字节深度参与的领域有：新闻资讯 (头条)、短视频 (抖音)、电商、本地生活、办公软件 (飞书)。对手的公司有：

散户是怎么亏钱的

• 盲目自信，以为自己比大多数人厉害
• 预测股价，折时交易
• 频繁交易
• 投自己不懂的公司；比如生物医药公司，过于专业，环节多，容易出问题
• 根据道听途说的消息的交易
• 跟风
• 做空
• 借钱炒股
• 加杠杆炒股
• 把盈利的股票卖掉，涨一点就卖了
• 亏的一直持有，想着等回本就卖
• 不切实际的盈利期望；巴菲特年化才20%，美国的基金平均7%

盲目自信 - 忽视平均概率

投资绝对不能头脑发热，异想天开，动不动就是一个小目标，不现实，巴老爷子世界最顶尖的高手也就是变化21%的水平，你能搞个10%几就是有天分了，可绝大部分人看不起10%几，动不动想着股票翻番。

框架

好价格

• 均衡配置（跨品类／跨市场）做底仓，避免买入时点单一
• 产生的波动风险。
• 全面低估加大权益类仓位（很难）。
• “黑天鹅”事件加大个股仓位。
• 基本面转变（业务爆发），市场反应滞后期买入，加大个股仓位。
• 估值：PE超过40的，不要买入？对比一下茅台，苹果和腾讯，凭什么这么高，这是你的机会成本。
• 安全边际，上涨100%的概率

分仓买入

• 建仓：买入底仓后，每下跌20%-30%加一仓，拉开间隔，不要着急，没有下跌到位就不加。
• 越跌越买，价位拉开；40% -> 30% -> 30%
• 假设，总仓位100w，拿20w买入某支股票，分3-4次买入: 6w -> 6w -> 8w 或者 5w -> 5w -> 5w -> 5w

持有

• 享受企业升值。
• 红利再投资。
• 数量：4-8只，不太多。太多，能力圈被稀释。单只股票翻车的概率，防止黑天鹅。
• 单只股票不要操过1/3 (35%) 仓位，超过也是贪婪？类似赌博一把梭哈么。
• 单个行业投资不超过30%，个股投资不超过20%；
• 仓位大小跟能力圈（确定性）相关。
• 仓位影响心态，导致盯盘，导致频繁交易，选对股票做错决定。

卖出

• 确认对行业、公司判断错误卖出。一次清空。
• 个股超出仓位上限卖出（不一定对）。
• 股市被全面高估时，降低权益类仓位（很难）。
  • 格雷厄姆：如果市场价格过高，很难发现符合条件的股票，这时候购买股票的比例应该降到25%以下，可以用其他的钱去购买国债。
• 上涨100%卖出一半，剩下的都是收益；心态好 能拿住

宏观

巴菲特：我们不太关注人口结构趋势。这种信息很难转化成赚钱的决策。研究宏观趋势，很难判断将来什么生意会成功。

好生意 = 好行业 + 好企业

我平时不太给别人交流，因为我觉得交流的意义不大，每个人所处的环境不同，看问题的角度不同，投资的心态不同，投资的格局也不同。

投资方法论

1 小雅：能总结一下你的投资方法论吗？

张坤：我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。

什么是好的研究？

萧楠：我们讲，研究有三个层次。

第一个层次叫做基本研究能力。就是我们简单的讲把这个公司能说清楚，公司的报表细节讲清楚，公司的产品结构查清楚，公司的上下游关系讲清楚，公司的治理结构说清楚等等。

Slow is fast, Less is more.

少即是多

巴菲特：投资只需要做好两件事：(1）如何去评估一项生意的价值；(2）如何看待市场价格的波动。

身为一位投资人，你的目标应当是以一个合理的价格买进一家容易被了解，其利润在未来5年、10年和20年内有确定性高成长的企业的部分股权。 长期来看，你会发现只有少数几家公司符合这一标准，所以如果你真的找到了这样的公司，就应当买进足够的数量。 你必须坚持让自己不要脱离既定的投资轨道。 如果你不打算持有一家公司10年以上，那最好连拥有它10分钟的想法都不要有。

记者：您的核心投资风格是什么？

冯柳：我的投资风格是不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂的衍生品，始终保持高仓位单边做多，赔率优先情况下的分散潜伏，以及在概率与赔率统一时的重点突破。 逆向为主，但不见得经常集中投资，因为我是赔率优先体系，一定是分散介入。 持有的股票数量也非常多，首先要满足高仓位原则，所以在概率不足的时候我会在很多赔率高的股票上做分散投资，当确定性大的时候再换仓提升比例，所以叫“重点突破”应该比较恰当。